2026 yılının Temmuz ayında TÜFE %1,9 olan konsensüs beklentilerin hafif altında %1,78 oranında artış gösterirken, yıllık bazda Haziran ayındaki %32,11 seviyesinden Temmuz ayında %31,75 seviyesine geriledi. Bizim beklentimiz Temmuz ayında enflasyonun aylık bazda %1,5 olması yönündeydi. Çekirdek enflasyon ise yıllık bazda %29,84’ten %29,9’a yükseldi.

TÜFE tarafında aylık bazda en fazla artış %10,74 ile sağlık, %2,59 ile ulaştırma ve %2,28 ile lokanta ve konaklama gruplarında gerçekleşti. TÜFE ana harcama grupları incelendiğinde, yıllık bazda en yüksek ağırlığa sahip harcama gruplarında fiyat artışları; gıda ve alkolsüz içeceklerde %37,53 (Haziran26 %35,45), ulaştırmada %30,83(Haziran26 %31,15), konutta %40,32 olarak gerçekleşti. Söz konusu grupların yıllık enflasyona katkıları ise sırasıyla yıllık bazda 8,94, 5,22 ve 5,21 puan oldu. Bu görünüm yıllık enflasyon üzerinde gıda, konut ve ulaştırma kalemlerinin belirleyici olmaya devam ettiğini gösterdi. Enflasyonun alt kırılımlarına bakıldığında bir önceki aya göre en çok artan kalemler %50,42 ile ayaktan tedavi edici ve rehabilite edici hizmetler, %25,87 ile diğer sebzeler, taze veya soğutulmuş (soğan, sarımsak, havuç, mantar, zeytin vb.) olurken, en çok düşen kalemler %20,44 ile taze meyveler, %12,97 ile taze turunçgiller oldu. Enflasyonun alt kalemlerine bakıldığında aylık bazda en yüksek artış ile ayaktan tedavi edici ve rehabilite edici hizmetlerde gerçekleşti. Bu görünümde, SGK'nın Haziran sonunda yayımladığı ve 1 Temmuz 2026 itibarıyla güncel hali yürürlüğe giren Sağlık Uygulama Tebliği (SUT) kapsamında geri ödeme ve fiyatlandırma mekanizmasında yapılan güncellemelerin önemli ölçüde etkili olduğunu düşünüyoruz. Düzenlemelere ek olarak, özel sağlık kuruluşlarının dönemsel fiyat revizyonları da söz konusu kalemdeki artışı desteklediğini değerlendiriyoruz.

ÜFE ise aylık bazda %1,52 oranında artış gösterirken, yıllık artış bir önceki aydaki %28,09 seviyesinden Temmuz ayında %27,83’e geriledi. ÜFE tarafında aylık bazda sektörlere göre bakıldığından en fazla artış %9,65 ile elektrik, gaz, buhar ve iklimlendirme, %7,35 ile içeceklerde gerçekleşti.

TÜFE verisinin beklentilerin altında gerçekleşmesi enflasyon görünümü açısından olumlu bir sinyal üretirken, bazı sektörlerde ÜFE'nin artış eğilimini koruması maliyet yönlü risklerin sürdüğüne işaret ediyor. Üretici fiyatlarında devam eden yukarı yönlü hareket, firmaların marjlarını baskılamaya devam edebileceği gibi, talep koşullarının elverdiği ölçüde bu maliyetlerin önümüzdeki dönemde tüketici fiyatlarına yansıma ihtimalini de canlı tutuyor. Bu nedenle, dezenflasyon sürecinin sürdürülebilirliği açısından sadece TÜFE'deki iyileşme değil, ÜFE tarafındaki maliyet baskılarının seyri de kritik önem taşıyor.

Beklentimiz, ABD–İran geriliminin tırmanmasıyla birlikte gerçekleştirilen ara toplantıda uygulanan örtülü parasal sıkılaştırmanın ardından TCMB'nin para politikasında kademeli bir normalleşme sürecine geçeceği yönünde. Bu kapsamda, öncelikle Ağustos ayında yayımlanacak Enflasyon Raporu ve PPK üyelerinin vereceği mesajları yakından izleyeceğiz. Söz konusu toplantıda enflasyon tahminlerinde veya temel politika çerçevesinde önemli bir revizyon beklemiyoruz. Eylül ayındaki PPK toplantısında ise sadeleşme süreci kapsamında fonlamanın yeniden bir hafta vadeli repo ihalesi üzerinden gerçekleştirilmesini ve efektif fonlama maliyetinin %40 seviyesinden politika faizi olan %37'ye yakınsamasını öngörüyoruz. Yılın kalan iki PPK toplantısında ise dezenflasyon görünümünün korunması ve finansal koşulların elverişli seyretmesi halinde toplam 200 baz puanlık faiz indirimi yapılabileceğini, böylece yıl sonu politika faizinin %35 seviyesinde oluşacağını tahmin ediyoruz.